編輯 |郭楠
公募基金進入一季報披露季。截至目前，已有中庚基金、匯豐晉信、國投瑞銀、銀華基金、融通基金五家基金公司陸續(xù)披露。
對于近期持續(xù)調(diào)整的新能源、光伏、消費等熱門賽道，基金經(jīng)理們怎么看？重倉股有何調(diào)整？今年看好哪些機會？《讀數(shù)一幟》梳理銀華基金焦巍、李曉星、國投瑞銀施成、融通基金鄒曦最新動向和觀點如下：
銀華基金焦?。翰辉偎朗貓詻Q不賣出好公司的信條
“一份介于懺悔錄和自白書之間的復盤手記?！苯刮∵@樣形容自己的一季報。
從2021年第三季度開始，焦巍在管的銀華富裕主題和銀華富利精選已經(jīng)連續(xù)第三個季度出現(xiàn)凈值下滑。
面對不佳的業(yè)績表現(xiàn)，焦巍在最新披露的一季報中做出了深刻的反思和解讀。“基金管理人認為不能再有資格將凈值表現(xiàn)推諉于天災和外部不確定性的影響，而是需要從自身進行深刻的檢討和從行動上做出切實的調(diào)整” 。
復盤去年，他指出，“從去年下半年開始，本基金凈值最大的回撤來源于在下跌中對醫(yī)藥的硬抗和逐步加倉”。一季度，焦巍對醫(yī)藥股的持倉進行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費者對接的醫(yī)美及OTC中藥品種，減倉了創(chuàng)新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。
圖：銀華富裕主題混合前十大重倉股
反思中，他提出“三不再”：
①不再重倉在自己未能熟練把握的細分行業(yè)和下跌后往往遇到無法從公司自身原因解釋的投資對象，對醫(yī)藥的投資主要以C端為主，適度分散。
②不再單純集中于消費和醫(yī)藥兩個賽道，而是轉變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。至少需要在成長因子和價值因子方面有所布局，部分放棄組合的鮮明特性和進攻銳度，來換取著陸狀態(tài)的平穩(wěn)。
③不再死守堅決不賣出好公司的信條，而改之為動態(tài)平衡。必須注重手中公司的質(zhì)地。在一季度，我們增加了銀行股的配置，就是基于此項原因。
焦巍也有自己的堅持，他坦言：“既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如回歸時間的維度，在年報，季報的時點明牌翻出之后，對標的和當時的決策場景進行后手的復盤。這樣才能秉承慎獨的心態(tài)，找出自己的失誤和致勝之處，并進行紀律性糾正?！?/p>
此外，在焦巍與王麗敏共同管理的銀華富久食品飲料精選混合的季報中還提及，在目前消費明顯受到影響、食品飲料相對承壓的時候，也要發(fā)揮積極主動性去尋找其他相對確定性的機會，盡量去控制回撤，平滑凈值的波動，“這一塊，我們主要是尋找養(yǎng)殖的機會，后面也會增加對低估值的配置” 。
國投瑞銀施成：新能源車的核心矛盾還是在供給
4月19日，施成在管的基金一季報披露。
施成是清華大學工學碩士，2017年3月加入國投瑞銀基金管理有限公司研究部，2019年3月29日起擔任國投瑞銀先進制造混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
截至2022年一季度末，國投瑞銀先進制造、國投瑞銀新能源A、國投瑞銀進寶、國投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢A這四只基金股票倉位均在90%左右，且集中度相對較高，主要投向新能源賽道，包括新能源、新材料、先進制造等領域。
圖：國投瑞銀先進制造混合前十大重倉股
重倉股方面，上述四只基金十大重倉股基本一致。以施成在管時間最長的國投瑞銀先進制造混合為例，該基金前十大重倉股今年一季度去年四季度相比變換三只：合盛硅業(yè)、西藏礦業(yè)、晶銳電材淡出前十大重倉股，華友鈷業(yè)、北方稀土、新安股份躋身前十大重倉股，分列第五、九、十大重倉股。另外，其前十大重倉股占基金資產(chǎn)凈值比例一季度末時合計為60.73%，與四季度末的62.56%相比，持倉集中度略有下降。
今年新能源等成長板塊持續(xù)調(diào)整，施成旗下基金的跌幅也超過20%。
季報中，施成認為，總體來看，能源的供給在未來幾年都會比較有限。從需求來看，隨著新冠疫情影響的逐步削弱，可以預期全球經(jīng)濟有可能出現(xiàn)復蘇，對于能源的需求仍會持續(xù)增加。那么，可以預期在未來較長的時間，全球能源的供需可能都存在一定程度的緊張。
談到具體行業(yè)，施成看好設備制造業(yè)方面，長期將持續(xù)受益于光伏、鋰電、半導體等產(chǎn)能擴張，保持較快的復合增速。將“繼續(xù)觀察后續(xù)變化，更加集中投向和新興產(chǎn)業(yè)相關的制造業(yè)領域”。
新能源汽車方面，依然看好電動汽車的銷量較快增長。預期年中附近行業(yè)景氣度會有顯著的提升。“很多人擔心新能源汽車的需求，我們認為核心矛盾還是在供給。從一季度的演變情況來看，由于成本上升的影響，新能源汽車公司都提高了終端售價。但對于汽車公司來說，銷量的重要性遠高于價格，如果提價后順利放量，那么對于需求的擔憂就解除；如果提價后訂單有所影響，那么可以預期，車企會用其他變相補貼的方式來推動銷售。因此我們認為，新能源汽車的關注焦點還是要放在供給之上。另外，我們觀察到，電池企業(yè)新的提價訂單的執(zhí)行，將從6-7月開始，這個時間產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤增厚，生產(chǎn)意愿會再度加強，可以預期年中附近行業(yè)景氣度會有顯著的提升” 。
新能源發(fā)電行業(yè)，目前行業(yè)的增長仍然受制于硅料產(chǎn)能的釋放。按照目前的
產(chǎn)能投放速度，預期在三、四季度，供需矛盾會逐步緩解。
展望2023年，施成認為，光伏行業(yè)內(nèi)部將不存在明顯的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，光伏制造成本將會出現(xiàn)再次的迅速下降。這個時間，由于硅料的供應充足，導致全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，競爭有加劇可能另外，超額利潤將會向產(chǎn)業(yè)鏈之外轉移，主要是儲能和電網(wǎng)，“因此，我們認為新能源發(fā)電的最大受益者可能會是儲能行業(yè)，我們將在適當?shù)臅r候進行布局” 。
李曉星：電動車產(chǎn)業(yè)鏈的絕對收益空間可以期待
2022年一季度，銀華心佳兩年持有期的前十大重倉股分別為寧德時代、貴州茅臺、山西汾酒、藥明康德、紫金礦業(yè)、匯川技術、東方雨虹、分眾傳媒、天賜材料、金山辦公。
李曉星在一季報中表示，一季度保持高倉位消費和科技配置相對均衡，重點配置了新能源、食品飲料、醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈、國防軍工、計算機、傳媒、有色金屬等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長的個股。總體上對于權益市場非?？春?，并認為后面經(jīng)濟的增長會強于市場的悲觀預期。
李曉星寫下了近6000字的大作文，以下為一季報中組合思路的精華提煉：
關于消費板塊，“盡管依然有疫情的擾動，但我們對2022年消費板塊整體不悲觀。現(xiàn)在這個估值分位，拉長時間維度來看是有很強賺錢基礎的。食品飲料里配置上以白酒為主，持倉上偏均衡，高端、次高端、地產(chǎn)酒龍頭都有配置。今年核心是選個股，不在于賽道。大眾品屬于偏左側的配置，預計在二季度后會有較好表現(xiàn)，以需求改善和成本下行兩條主線找個股” 。
關于醫(yī)藥，“在創(chuàng)新藥投資風險加大、外包率持續(xù)提升的情況下，CRO/CDMO 仍然是醫(yī)藥板塊成長性最強、最確定的板塊，所以也將是我們未來一段時間繼續(xù)看好的板塊。另外一個看好的板塊是醫(yī)美/化妝品。其他板塊，如疫苗、醫(yī)療器械、中藥當中的優(yōu)質(zhì)個股，我們也將適度參與，維持組合的均衡配置” 。
科技股中，“最看好電動車產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過一個季度的調(diào)整，機構持倉過重、估值階段性過高、碳酸鋰價格持續(xù)快速上漲等問題基本得到消化。對于電動車上游、中游和下游都看好。在全球總體滲透率不到 10%的情況下，今年板塊各細分環(huán)節(jié)龍頭估值合理，明年估值較為便宜的背景下，絕對收益空間是可以期待的”。
關于新能源電動車， “市場認知有個誤區(qū)，認為上游價格高企會影響電池環(huán)節(jié)的利潤”，李曉星認為，“其實碳酸鋰價格的高企，真正利空的是汽車智能化，對于一個車來說，電池必不可少，續(xù)航和安全是硬指標，而如果在汽車智能化等軟指標上投入過多，那整個車的價格也就太貴了”。
鄒曦：繼續(xù)超配穩(wěn)增長方向
周期投資老將鄒曦今日也披露了一季報。
從前十大重倉股量來看，相比去年四季報，寧波銀行超越寧德時代和三一重工，成為第二大重倉股，恒立液壓，思瑞浦，陽光電源，藥明康德等都已淡出前十，取而代之的是中航光電、濰柴動力、邁瑞醫(yī)療、瑞可達。
圖：融通領先成長前十大重倉股
鄒曦在融通領先成長的一季報中回顧到，“一季度，市場經(jīng)歷了大幅動蕩，我們在一月初就持續(xù)在降低高位資產(chǎn)的配置，比如電動車，光伏等相關板塊，同時繼續(xù)超配了穩(wěn)增長相關方向，主要以房地產(chǎn)為主”。
展望后市，鄒曦認為“
此外，他在管理時間最長的融通行業(yè)景氣一季報中表示，“一季度對組合結構進行了一定程度的調(diào)整，降低了光伏、新能源汽車、工程機械、重卡、證券等行業(yè)的配置，增加了房地產(chǎn)、銀行、煤炭、建筑、酒店等行業(yè)的配置。目前組合以周期板塊為主，消費板塊配置為輔，科技板塊配置較低。其中，周期板塊以房地產(chǎn)、銀行、煤炭、工程機械、建材、建筑、重卡等行業(yè)為主，科技板塊以光伏、風電等行業(yè)為主，消費板塊以酒店、服裝等行業(yè)為主” 。