本文系深潛atom第626篇原創(chuàng)作品
數(shù)字浪潮的發(fā)展，醫(yī)療是典型的受益行業(yè)，也衍生了眾多數(shù)字化醫(yī)療公司。2022年登陸港交所的思派健康，憑借數(shù)字化技術(shù)成為中國(guó)最大的私營(yíng)特藥藥房經(jīng)營(yíng)者和臨床試驗(yàn)提供專業(yè)服務(wù)的組織，是數(shù)字化醫(yī)療受益代表。
2023年3月15日，思派健康發(fā)布了上市后的第一次年報(bào)，年度收入41.19億元，同比增長(zhǎng)18.58%，毛利3.37億元，同比增長(zhǎng)19.02%。不過(guò)虧損依然超過(guò)了10個(gè)億。伴隨著思派健康上交了2022年業(yè)績(jī)答卷，股價(jià)卻隨之下跌。財(cái)報(bào)發(fā)布次日，思派健康股價(jià)報(bào)21.80港元，下跌超12%。
(資料圖片)
當(dāng)前思派健康的業(yè)務(wù)涉及賣(mài)藥、賣(mài)保險(xiǎn)、SMO（為臨床試驗(yàn)提供專業(yè)服務(wù)的組織），并且都是風(fēng)口，為何在交出2022年業(yè)績(jī)答卷后，卻不被看好呢？
01
虧損縮減系高營(yíng)銷(xiāo)投入和裁員
2023年3月6日，高選擇性和抑制活性的小分子RET抑制劑塞普替尼膠囊，成功落地廣州思派大藥房，并且完成了首單患者服務(wù)。在思派健康的規(guī)劃下，每一個(gè)“廣州思派大藥房”都在持續(xù)為患者服務(wù)。也是因?yàn)檫@些專業(yè)的服務(wù)，成就了思派健康的特藥業(yè)務(wù)。
△思派健康業(yè)務(wù)
招股書(shū)顯示，特藥藥房業(yè)務(wù)在2022年全年?duì)I收36.6億，占總營(yíng)收的88.9%，同比增加16.7%。不過(guò)藥品銷(xiāo)售更容易帶來(lái)銷(xiāo)售總額，隨著藥品市場(chǎng)越發(fā)透明，帶來(lái)的利潤(rùn)空間有限。2022年，思派健康的藥品銷(xiāo)售毛利率出現(xiàn)了0.9%的下滑，來(lái)到了5%。
賣(mài)藥之外，SMO也為思派健康帶來(lái)了巨額營(yíng)收。2022年，SMO業(yè)務(wù)全年貢獻(xiàn)3.19億元營(yíng)收，同比增加30.5%。在思派健康的業(yè)務(wù)中，SMO是與創(chuàng)新關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的。截至2022年12月31日，思派健康已完成468個(gè)SMO項(xiàng)目，另有795個(gè)SMO項(xiàng)目正在進(jìn)行之中。相比較賣(mài)藥，SMO業(yè)務(wù)更具技術(shù)含量，也意味著需要更好的技術(shù)投入。因此，思派健康的SMO業(yè)務(wù)毛利率也僅僅來(lái)到了18.3%。
在思派健康的所有業(yè)務(wù)中，保險(xiǎn)的毛利率是最高的，2022年，健康保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)以毛利率57.4%，帶來(lái)了1.38億元的營(yíng)收。更有意思的是，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)竟然以7921.2萬(wàn)元的毛利，超過(guò)了SMO帶來(lái)的毛利總額。
△收入和毛利率
高銷(xiāo)售投入，是思派健康營(yíng)收增加的核心動(dòng)力。2022年，思派健康的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)投入高達(dá)3.329億，幾乎與3.37億元的毛利相當(dāng)。
2019年到2021年，思派健康的毛利潤(rùn)率滾動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)分別達(dá)到了688.17%、128.42%和26.99%，在2022年毛利潤(rùn)率卻出現(xiàn)了1.33%的下滑。連年下滑的毛利潤(rùn)率，似乎預(yù)示了思派健康的天花板。
盡管SMO和特藥藥房已經(jīng)處于腫瘤領(lǐng)域第一，但思派健康的IPO之路并不順暢，連續(xù)三次遞交招股書(shū)后，才得以登陸港交所。上市之后，需要更好的數(shù)據(jù)對(duì)投資人和股民交代。
2021年，思派健康的虧損高達(dá)37.49億元人民幣。2022年，在疫情之下，思派健康對(duì)員工揮起了“屠刀”，全年工作人員減少649人，節(jié)約了將近1億元的人員行政成本。在營(yíng)收增加和收縮成本的雙重作用下，思派健康2022年虧損收窄63.49%，但依然達(dá)到了13.68億元。
思派健康每一條業(yè)務(wù)拆分開(kāi)來(lái)，似乎都是朝陽(yáng)的風(fēng)口賽道。核心業(yè)務(wù)不聚焦也意味著，每一條賽道的發(fā)展都不輕松，需要大量的精力和資金的投入，也是思派健康虧損的主要原因。在高營(yíng)收業(yè)務(wù)毛利率都不高的當(dāng)下，思派健康想要盈利并不容易。
02
賣(mài)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院買(mǎi)藥店，線上服務(wù)將后續(xù)乏力
在思派健康的標(biāo)簽中，“創(chuàng)新”無(wú)疑是最醒目的。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)有著深刻認(rèn)知的馬旭廣與李繼兩位創(chuàng)始人，早早就認(rèn)識(shí)到了創(chuàng)新藥的價(jià)值。思派健康最初的押寶方向也是創(chuàng)新藥的服務(wù)，通過(guò)腫瘤大數(shù)據(jù)方向入手。SMO是其最早且最核心的業(yè)務(wù)，特藥和保險(xiǎn)都是在后續(xù)的發(fā)展過(guò)程中發(fā)展的業(yè)務(wù)。
創(chuàng)新的背后就是高投入。2022年，思派健康為了開(kāi)發(fā)自身的技術(shù)及數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，以改善其營(yíng)運(yùn)及服務(wù)，在研發(fā)上投入了6265萬(wàn)元人民幣。
高研發(fā)投入往往意味著更大的想象力和更高回報(bào)。2019年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)支出為211億美元，預(yù)計(jì)將于2024年達(dá)到476億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17．7％。SMO市場(chǎng)依附于整體醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)，隨著整體醫(yī)藥研發(fā)市場(chǎng)的增加，SMO市場(chǎng)也將快速增加。
憑借數(shù)據(jù)和勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，CXO和SMO作為醫(yī)藥研發(fā)“賣(mài)水人”，在商業(yè)化上更容易成功，以藥明康德為代表的業(yè)務(wù)也驗(yàn)證了這一商業(yè)模式。不過(guò)，直到2022年，思派健康在SMO這條業(yè)務(wù)線上，依然未能取得突破。研發(fā)是基礎(chǔ)，綜合服務(wù)能力是內(nèi)核?；蛟S在做好研發(fā)基本功的同時(shí)，思派健康同樣需要提高綜合服務(wù)能力。
現(xiàn)實(shí)中，思派健康似乎在弱化服務(wù)能力。首先，在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，卻伴隨著大批量人員流失。無(wú)論是特藥售賣(mài)又或者是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，都并非一錘子買(mǎi)賣(mài)，在銷(xiāo)售過(guò)程中和售后，都需要提供相對(duì)應(yīng)的服務(wù)；其次，2022年思派健康賣(mài)掉了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，收購(gòu)了藥店。在思派健康看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院僅僅是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)健康咨詢的補(bǔ)充，貢獻(xiàn)不了多少營(yíng)收，因此選擇了放棄，轉(zhuǎn)而選擇能夠貢獻(xiàn)更多營(yíng)收的思維特大藥房。在DTP藥房流行的當(dāng)下，思派大藥房真的不需要互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的加持嗎？
△思派大藥房
思派健康聯(lián)合創(chuàng)始人李大勇曾說(shuō)過(guò)，“服務(wù)醫(yī)生”是設(shè)立思派健康的初衷，可見(jiàn)思派健康對(duì)醫(yī)生服務(wù)的看重。然而，上市后的思派健康，難道要轉(zhuǎn)變思維，一切發(fā)展都要向數(shù)據(jù)靠攏嗎？
從2021年的約人民幣9260萬(wàn)元到2022年的約人民幣1.38億元，思派健康的健康保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入增加約49.3%，背后主要的原因是發(fā)展企業(yè)客戶業(yè)務(wù)及在不同城市推出更多惠民保計(jì)劃。作為普惠性質(zhì)的商業(yè)健康險(xiǎn)，惠民保的快速發(fā)展背靠的是政策的支持，但仍然需要思派健康做好后續(xù)的服務(wù)，當(dāng)前惠民保依然有很多問(wèn)題需要解決，比如如何報(bào)銷(xiāo)？比如及時(shí)回應(yīng)健康咨詢等。
短期靠藥品，中期靠商保，長(zhǎng)期看健康服務(wù)，惠民保是很好的獲客工具，后續(xù)依然有更多的市場(chǎng)可以挖掘。馬旭廣從2014年之前，正確判斷了未來(lái)醫(yī)藥技術(shù)的發(fā)展方向，難道當(dāng)前的思派健康要為了短期的利益，選擇忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)？思派健康放棄醫(yī)療服務(wù)能力的行為，似乎有點(diǎn)讓人費(fèi)解。