斑馬消費 徐霽
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假如人生有四季，那么，郭廣昌的夏天開始于1994年創(chuàng)立復(fù)星，結(jié)束于2015年那場不可言說的“危機(jī)”。
從那之后，復(fù)星系強(qiáng)力轉(zhuǎn)舵，擁抱中國市場，重倉家庭消費。先后投資青島啤酒、舍得酒業(yè)、金徽酒、都市麗人、百合佳緣、寶寶樹、如意情、海鷗表和上海表等知名消費企業(yè)。
大規(guī)模的抄底，非常考驗操盤者的整體實力和運營能力。目前來看，除了已經(jīng)退出的青島啤酒，以及表現(xiàn)不錯的舍得酒業(yè)，其他項目，沒能為郭廣昌的金手指添光，如百合佳緣和寶寶樹，還風(fēng)波不斷。
這影響了復(fù)星系的整體業(yè)績。2022年，其消費資產(chǎn)運作平臺豫園股份，扣非凈利潤下降94%，其核心投資平臺復(fù)星國際，歸母凈利潤下降95%。
2022年的大減持，可能暫時緩解了復(fù)星系的緊張氛圍。但是，這種特殊商業(yè)模式埋下的伏筆，仍將持續(xù)影響這艘商業(yè)巨輪的走向。秋天仍在持續(xù)，冬天尚未到來，但它一定不會缺席。
草蛇灰線，伏脈千里，一飲一啄，莫非前定。
失敗者聯(lián)盟？
4月中旬，母嬰社區(qū)寶寶樹集團(tuán)（01761.HK）對外宣布，因?qū)?zhí)行董事、首席財務(wù)官徐翀的表現(xiàn)不滿意，免除其所有職務(wù)。當(dāng)天，徐“手持長劍攻入自己辦公室，并把自己反鎖在內(nèi)三天，不進(jìn)行任何交接”。
徐翀對外爆料稱，包括寶寶樹、復(fù)星旅游文化、復(fù)宏漢霖在內(nèi)的多家復(fù)星系公司，涉嫌利用“結(jié)構(gòu)單”進(jìn)行“造假上市”，自己手握實錘。
4月下旬，“翟欣欣事件”女主角對外發(fā)布聲明給自己洗白，稱不服該案的一審判決，已經(jīng)上訴。作為事件的背景板，世紀(jì)佳緣再度遭到網(wǎng)友聲討。
復(fù)星從2022年10月開始謀劃轉(zhuǎn)讓南鋼股份（600282.SH）控制權(quán)，時隔半年無法塵埃落定，最近又在復(fù)星、南鋼集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)、中信等豪門之間不斷拉扯，演變?yōu)橐粓霰娬f紛紜的羅生門。
很多人不知道，資本圈近期這三個大瓜，都指向同一個大金主，郭廣昌。寶寶樹集團(tuán)、百合佳緣（包括百合網(wǎng)和世紀(jì)佳緣）、南鋼股份，都是龐大復(fù)星系內(nèi)的生態(tài)企業(yè)。
郭廣昌1967年出生于浙江東陽農(nóng)村，幼時家境清貧，激勵了他奮發(fā)讀書，1985年從當(dāng)?shù)刈詈玫臇|陽中學(xué)考入復(fù)旦大學(xué)，后留校任教。
短短幾年，郭廣昌便選擇辭職創(chuàng)業(yè)。1994年終于迎來自己的關(guān)鍵躍升，聯(lián)合幾位復(fù)旦校友創(chuàng)立復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH），掘得人生第一桶金。
通過醫(yī)藥+地產(chǎn)，郭廣昌實現(xiàn)了財富的原始積累，成為上海灘的風(fēng)云人物之一。以此為基礎(chǔ)，他從實業(yè)轉(zhuǎn)向投資，開啟了在資本市場的縱橫捭闔。
早期，郭廣昌的投資方向以資源+金融為主，先以戰(zhàn)略投資者的身份，拿下南鋼股份、招金礦業(yè)、海南礦業(yè)，后又投資了新華保險、重慶農(nóng)商行、德邦證券等多家金融機(jī)構(gòu)。
2007年，其核心投資平臺復(fù)星國際（00656.SH）登陸港股市場，郭廣昌成為新任上海首富。
在中國市場風(fēng)生水起之后，復(fù)星跟隨那一輪出海大潮，到海外市場瘋狂并購，斥資百億美元，將復(fù)星葡萄牙保險、美國AmeriTrust保險、德國私人銀行H&A等項目收入麾下。
2015年，一場因傳言引發(fā)的黑天鵝襲來，復(fù)星系陣腳大亂，旗下公司股價集體大跌。所幸，郭廣昌最終平穩(wěn)落地，成為當(dāng)年四大海外并購黑馬中，受損失最少的一家。
從那之后，復(fù)星猛轉(zhuǎn)舵輪，圍繞兩大主線來布局投資業(yè)務(wù)：擁抱中國市場，重倉家庭消費。
基于這個方針，復(fù)星系控股平臺復(fù)星國際，以及旗下的產(chǎn)業(yè)運作平臺豫園股份、復(fù)朗集團(tuán)、復(fù)星旅游文化等，頻頻出手，拿下數(shù)十個消費品牌。
豫園股份的前身為豫園商城，1992年上市的“老八股”之一，后來吸納了老廟黃金和亞一珠寶。2002年，郭廣昌取代上海黃埔國資成為其掌舵人，不過，黃金珠寶業(yè)務(wù)毫無盈利能力，公司常年業(yè)績平庸。
近年，這家公司成為復(fù)星系快樂板塊的核心。它就是個筐，什么都可以往里裝。
2017年，置入復(fù)星旗下的復(fù)地地產(chǎn)；2018年，拿下蘇州松鶴樓、比利時國際寶石學(xué)院；2019年，收購歐洲服裝公司TomTailor、食用菌品牌如意情，控股了海鷗表業(yè)和上海表業(yè)；2020年，力度更大，將金徽酒、舍得酒業(yè)、地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司上海策源、時裝品牌運營商FFG、復(fù)星津美化妝品、以及多家歐洲珠寶品牌收入麾下；2021年收購中式糕團(tuán)品牌喬家柵。
除了這些大型并購，豫園股份還在二級市場持有老鳳祥、克莉絲汀、中炬高新等公司的股票。
復(fù)朗集團(tuán)前身為復(fù)星時尚集團(tuán)，2018年成立后的三年內(nèi)，先后收購法國高級時裝屋之一Lanvin、奧地利奢侈親膚衣物品牌Wolford、意大利奢侈鞋履品牌Sergio Rossi、美國經(jīng)典針織女裝品牌St. John Knits以及意大利高端男裝制造商Caruso的控股權(quán)。這五大品牌在80多個國家擁有近1200個銷售點和近300家零售門店。2022年12月，復(fù)朗集團(tuán)在紐交所上市，股票代碼LANV。
復(fù)星旅游文化早期的核心是收購而來的地中海俱樂部Club Med，現(xiàn)在也包括了復(fù)星投資的旅游目的地項目三亞亞特蘭蒂斯、太倉復(fù)游城、麗江復(fù)游城和愛必儂。
另外，復(fù)星國際親自出手，投資的項目包括百合佳緣、寶寶樹、三元股份等。
這幾年，復(fù)星雖然也在海外或醫(yī)藥、制造等領(lǐng)域偶有出手，但絕大部分，還是圍繞著中國市場的家庭消費。
至此，復(fù)星系在衣食住行等領(lǐng)域廣泛布局：服裝板塊有復(fù)朗集團(tuán)旗下多個海外時尚品牌；黃金珠寶領(lǐng)域的老廟和亞一，還有多個境外經(jīng)典品牌；金徽酒、舍得酒業(yè)、三元股份，以及豫園股份旗下的餐飲、食品板塊，對應(yīng)了食的部分；復(fù)地搞房地產(chǎn)開發(fā)，復(fù)星旅游文化負(fù)責(zé)度假村、酒店的運營……
上述這些項目，還有一個共同點——抄底。都是在經(jīng)營出現(xiàn)問題、價格較低時被復(fù)星買入。
復(fù)星收購百合佳緣之前，這家婚戀網(wǎng)站巨頭剛剛因為“翟欣欣事件”遭遇“滅頂之災(zāi)”；控制寶寶樹集團(tuán)之前，這個母嬰社區(qū)因為商業(yè)化不力，長期虧損，市值暴跌；收購如意情之前，這家公司IPO被否；在國內(nèi)收購的海鷗表和上海表，在海外收購的那些時尚、珠寶企業(yè)，其實也都是一些日漸式微的邊緣品牌；三元股份、青島啤酒、金徽酒、舍得酒業(yè)，哪一個不是這種時機(jī)？就連豫園股份投資的那些股票，也是此種邏輯。
復(fù)星集結(jié)的這些消費品牌，當(dāng)真是失敗者聯(lián)盟。
抄底成績單
在低谷時買入，通過運營提升業(yè)績，在高價時出售獲利，這也算是風(fēng)投界的慣常操作。但是，如果投資項目全部都是抄底，那么，就非常考驗操盤者的資金實力和運營能力了。
在這方面，復(fù)星也有自己的成功案例，青島啤酒（600600.SH）。
2017年12月，復(fù)星斥資66億港元，收購朝日啤酒所持的青島啤酒股權(quán)，接力成為該公司第二大股東。在此之前，因啤酒行業(yè)調(diào)整，青啤進(jìn)入瓶頸期，業(yè)績表現(xiàn)不佳，市值低迷。
復(fù)星賭對了。很快，啤酒進(jìn)入復(fù)蘇周期，以高端化為主線重回增長，而青島啤酒正是中國高端啤酒的領(lǐng)軍品牌，業(yè)績增長拉動股價回升。
2020年開始，復(fù)星陸續(xù)在二級市場減持青島啤酒股份，到2022年5月底徹底清倉。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，復(fù)星投資青島啤酒5年，收益約為114億港元。
舍得酒業(yè)（600702.SH）的表現(xiàn)，暫時沒有讓郭廣昌失望。目前，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，巔峰期市值接近900億元，目前也有600億元左右，遠(yuǎn)高于接手時的300億元。
其他的抄底項目，活得怎么樣？從整體上來看，都不怎么樣。
寶寶樹集團(tuán)的根本問題，一直沒能解決。2022年，這個母嬰社區(qū)核心變現(xiàn)用戶流量零增長，雖然收入有所提升，但凈利潤-4.68億元，虧損額較上年增長20.80%，最近3年累計虧損13.26億元。
“徐翀事件”，將復(fù)星與被投公司的矛盾公之于眾，更是為這家公司的艱難前路，多挖了幾個大坑。
婚戀網(wǎng)站市場，老大世紀(jì)佳緣合并老二百合網(wǎng)，成為百合佳緣。然而，抱團(tuán)也未能讓公司扛住“翟欣欣事件”的沖擊，業(yè)務(wù)一落千丈。復(fù)星入主后，公司重組為復(fù)愛合緣。
去年，復(fù)星廉政督查部門在日常監(jiān)督檢查中發(fā)現(xiàn)，世紀(jì)佳緣個別管理層涉嫌職務(wù)侵占。之后，公司包括CEO、COO、CFO以及多位VP在內(nèi)的高管被被帶走調(diào)查。
更為關(guān)鍵的是，“翟欣欣事件”之類的各種負(fù)面情緒，淹沒了整個互聯(lián)網(wǎng)婚戀行業(yè)，百合佳緣、有緣網(wǎng)、珍愛網(wǎng)，逐漸被邊緣化，取而代之的是陌陌、Soul等新型社交平臺。
復(fù)星收購如意情后，多次投入資源幫其進(jìn)行業(yè)務(wù)提升，不過，直到現(xiàn)在，這家擬上市公司也沒能重新站上IPO起跑線。
三元股份，萎靡多年；金徽酒，在白酒的擠壓式增長中逐漸掉隊；豫園股份（600655.SH）買入的那幾支股票，中炬高新受寶能系拖累，克莉絲汀進(jìn)入生死邊緣……
復(fù)星曾計劃參與華誼兄弟的定增，如果當(dāng)年這一計劃成行，那么復(fù)星的困難投資案例，可能又要多一個。
豫園股份、復(fù)朗集團(tuán)、復(fù)星國際這些投資平臺的業(yè)績，更能展現(xiàn)郭廣昌的抄底成績單。
2022年，豫園股份營業(yè)收入501.18億元，同比下降3.57%，扣非凈利潤1.62億元，同比下降94.22%，靠出售金徽酒等公司的股份，才保住了歸母凈利潤的正向增長。
業(yè)績下滑的原因也很直接，這幾年市場上幾乎所有的黑天鵝和灰犀牛，口罩事件、房地產(chǎn)周期、消費不振等等，都跑到復(fù)星的院子里來了。
復(fù)朗集團(tuán)2022年收入大幅增長至4.22億歐元，旗下各大品牌的銷售表現(xiàn)也可圈可點，但就是不掙錢，歸母凈利潤-2.18億歐元，虧損額較上年度增加了幾倍。
復(fù)星系核心，復(fù)星國際的業(yè)績下滑，同樣觸目驚心。2022年，公司收入1753.93億元，同比增長8.74%，歸母凈利潤5.39億元，同比下降94.66%。
復(fù)星系將旗下業(yè)務(wù)分為健康、快樂、富足、智造四大板塊。其中，快樂板塊對應(yīng)的正是郭廣昌的消費版圖。該板塊2022年扭虧為盈，但增速拖累了復(fù)星系整體。
2022年復(fù)星國際業(yè)績下降超九成，主要還是因為富足板塊虧損，即復(fù)星旗下的保險和資管業(yè)務(wù)。
去年，復(fù)星系開展了大規(guī)模的減持行動，對市場影響甚大，甚至驚動了北京國資委。當(dāng)時輿論洶涌，大有“郭廣昌第二次陷入危機(jī)”的感覺。
現(xiàn)在看來，問題的核心，還是郭廣昌的海外投資。只是不知道，到底是金融業(yè)務(wù)虧損，需要減持套現(xiàn)來補(bǔ)業(yè)績；還是流動性告急，公司不得不減持，造成了各式減值。
中國巴菲特隱憂
現(xiàn)階段郭廣昌最拿得出手的抄底項目舍得酒業(yè)，能否復(fù)制復(fù)星在青島啤酒上的成功，一掃抄底不順的陰霾？
即便放在郭廣昌跌宕起伏的商業(yè)生涯中，舍得酒業(yè)也算是陳釀了豐富故事的標(biāo)的。
早年，這家公司還叫“沱牌曲酒”，1996年上市，最老牌的白酒上市公司之一。沱牌曲酒暢銷全國，“悠悠歲月酒，滴滴沱牌情”的廣告語響徹大江南北。
但是，沱牌曲酒長期以低端產(chǎn)品為主，盈利能力較差，導(dǎo)致公司在白酒行業(yè)一度非常邊緣化。
2001年，公司正式推出高端品牌舍得，開啟高端化之路。之后，經(jīng)歷漸進(jìn)式更名，證券簡稱從“沱牌曲酒”到“沱牌舍得”，直至現(xiàn)在的“舍得酒業(yè)”。
2016年底，天洋控股入主舍得酒業(yè)。這是一家較為低調(diào)的控股集團(tuán)，旗下業(yè)務(wù)涉及文化產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、消費品、金融投資等，當(dāng)時還是港股上市公司夢東方控股股東。
混改見奇效，舍得酒業(yè)的業(yè)績迅速提升。然而，天洋控股自己的核心業(yè)務(wù)出了問題，流動性緊張之下，便盯上了舍得這個現(xiàn)金奶牛，出現(xiàn)了大量的非經(jīng)營性資金占用，多位負(fù)責(zé)人被帶走調(diào)查。
這個特殊時點的舍得酒業(yè)，呈現(xiàn)出了一個異常割裂的形象：一方面，負(fù)面纏身，股價下跌；另一方面，高端化思路清晰，且開局不錯。
面對這個機(jī)會，復(fù)星果斷出手，2020年底收購了天洋控股所持股權(quán)。在此之前，郭廣昌遠(yuǎn)赴西北抄底了金徽酒，為了解決同業(yè)競爭的問題，甚至不惜放棄對金徽酒的控制權(quán)，All in舍得酒業(yè)。
就2022年業(yè)績來看，舍得酒業(yè)算是復(fù)星系最靚的仔，營業(yè)收入60.56億元，同比增長21.86%，歸母凈利潤16.85億元，同比增長35.31%。
在白酒“擠壓式增長”的行業(yè)背景下，公司以新品牌賣老酒的策略，能否持續(xù)得到市場的認(rèn)可？
實際上，根據(jù)舍得酒業(yè)2022年報，公司去年經(jīng)營性現(xiàn)金流下降超50%，存貨同比增長近三成，說明動銷還是存在壓力。
當(dāng)然，投資者們更關(guān)注的是，復(fù)星會在什么時候兌現(xiàn)舍得酒業(yè)的這筆投資？
現(xiàn)在看來，郭廣昌頗為重視舍得酒業(yè)，屢次為品牌站臺，幾次因輿論對外發(fā)聲，都要植入舍得酒業(yè)。這樣的故事，也曾發(fā)生在金徽酒和青島啤酒身上——郭廣昌《我和青島啤酒的故事》，還不夠感人嗎？
然而，對于一個成熟的資本達(dá)人而言，連起家資產(chǎn)復(fù)星醫(yī)藥都能減持，還有什么不能賣的？唯一的不確定，只是時機(jī)和價格而已。
除了青島啤酒、舍得酒業(yè)這樣少數(shù)派的“成功”項目，百合佳緣、寶寶樹集團(tuán)這樣的困難項目，有多多少將成為復(fù)星的拖累？青島啤酒這些項目的收益，能夠?qū)_郭廣昌在消費市場抄底的損失？
2023年，消費市場復(fù)蘇，郭廣昌旗下的消費版圖迎來大面積回血，但是，其中的相當(dāng)一部分項目，三元股份、金徽酒等等，已經(jīng)失去了市場機(jī)會，可能很難再找回節(jié)奏。
天使投資或許可以容忍較低的成功率，到了PE及之后的階段，還問題頻出，實屬不該。
或許正是因為這些原因，導(dǎo)致市場對郭廣昌及其復(fù)星系異常敏感。一有風(fēng)吹草動，馬上就爆發(fā)出非常激烈的反應(yīng)。
同時，復(fù)星系重點公司的股價，長期處于極低估的狀態(tài)。消費版圖的核心運作平臺豫園股份，市值僅300億元，市盈率偏低。要知道，其持有的舍得酒業(yè)和金徽酒的股份，就價值150億元，豫園商城、復(fù)地地產(chǎn)、老廟黃金、亞一珠寶、如意情、海鷗表和上海表，這些資產(chǎn)加起來就這么不值錢嗎？
復(fù)星國際，這家資產(chǎn)規(guī)模超8000億元，控股復(fù)星醫(yī)藥、南鋼股份、海南礦業(yè)及多家金融機(jī)構(gòu)，正常年份年賺百億的龐然大物，最新市值僅450億港元，這還不是最低谷。
就這一點而言，郭廣昌在二級市場的認(rèn)可程度，完全與自己“中國版巴菲特”的身份不對等。
胡潤全球富豪榜顯示，2023年，郭廣昌身家440億元，排名第432，較上年下降了104位。