大族激光增長困境一半歸咎于外部環(huán)境問題，另一半原因涉及內部管理問題。
(資料圖片僅供參考)
文 | 南豈珵
來源 | 經理人融媒體中心
頭圖 | 大族激光官網
頭頂“激光茅”光環(huán)的大族激光，市值已經從剛上市的不到10億元上升至超過200億元。2020年12月，該公司的市值曾一度突破500億元，每股股價達到54元左右。
然而，由于大族激光業(yè)績下滑風險也使其在資本市場的表現(xiàn)在經歷了“波峰”之后迅速滑落，至今股價徘徊在每股21元左右。
市場的擔憂不無道理。
2022年以來，消費電子行業(yè)需求持續(xù)低迷，出貨量繼續(xù)承壓，位于產業(yè)鏈上游的大族激光受到波及。
8月22日發(fā)布的2023年半年度報告顯示，大族激光實現(xiàn)營業(yè)收入60.87億元，同比減少12.25%；歸母凈利潤為4.24億元，同比減少32.88%。
業(yè)績負增長
如果進一步拆解大族激光財務數(shù)據(jù)，一季度凈利潤同比下降57.15%，扣非凈利潤同比下降113.27%由盈轉虧至-0.43億元；由此計算，大族激光二季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比下滑5.90%和15.08%，已連續(xù)5個季度凈利潤同比下降。
半年報中，大族激光就業(yè)績下降解釋了兩點原因：
其一，“宏觀經濟下行、行業(yè)周期變動等復雜因素影響下，下游客戶投資趨于謹慎，公司訂單有所下降?！?/p>
其二、“公司在光伏行業(yè)、動力電池行業(yè)等新能源行業(yè)加大資源投入力度，在半導體行業(yè)與核心器件等加大研發(fā)投入，均使公司人員薪酬支出等支出有所增長?！?/p>
分析來看，一半原因歸咎于外部環(huán)境問題；另一半原因涉及內部成本管理問題。
先看一下內部成本管理問題。
財報顯示，2023年上半年，大族激光因資產規(guī)模擴大人工、費用攤銷等管理成本增加7.02%，但營業(yè)總成本同比略有下降，較上年同期下降5.99%，原因在于銷售費用及財務費用等相關成本縮減。
相比內部原因，大族激光當前所面對的主要問題，更多來自外部環(huán)境。
根據(jù)市場調研機構公布的數(shù)據(jù)，2022年智能手機市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，創(chuàng)有史以來最大降幅。進入2023年，趨勢得到了延續(xù)，二季度智能手機市場出貨量達2.58億部，同比下降10%，已是連續(xù)第五個季度下滑。
需求持續(xù)低迷，出貨量繼續(xù)承壓，消費電子產業(yè)鏈上下游企業(yè)無一例外遭遇市場份額縮水的波及,以信息設備為傳統(tǒng)業(yè)務的大族激光，又豈能獨善其身？
財報顯示，大族激光主營業(yè)務涵蓋信息產業(yè)設備、新能源設備、半導體設備、通用工業(yè)激光加工設備四大業(yè)務板塊。
2023年上半年，除新能源設備業(yè)務、通用工業(yè)激光加工設備業(yè)務營收小幅增長外，與消費電子相關的信息產業(yè)設備業(yè)務和半導體設備業(yè)務營收均同比減少，分別同比減少35.47%、19.16%。
對應的再往前看，情況也亦如此——
2022年，大族激光信息產業(yè)設備業(yè)務營收同比減少31.06%，其中消費電子設備同比減少30.13%，PCB設備同比減少31.72%；新能源設備業(yè)務同比增長 30.60%；半導體設備（含泛半導體）業(yè)務同期增長 7.70%；通用工業(yè)激光加工設備業(yè)務較上年同期基本持平。
由此可知，大族激光業(yè)績的向下是面臨行業(yè)市場縮水所產生的“應激反應”，根據(jù)東吳證券研報，“消費電子和PCB設備需求有望逐步回暖，新能源設備需求較好，疊加通用工業(yè)激光設備有望持續(xù)增長，公司下半年收入端有望重回增長通道?！?/p>
但市場依然在擔憂，沒人能保證“有望”在下半年如期實現(xiàn)，曾經投資大族激光的機構也在減倉撤離。數(shù)據(jù)顯示，2021年底，基金公司持有大族激光1.26億股股份，占其流通股總數(shù)的比重為12.71%，但到了2023年二季度，基金持股比例已經降至0.29%，近乎清倉。
財務管理拖累
為擺脫單一行業(yè)的依賴，大族激光早已開始不同產業(yè)領域布局——
2015年-2016年集中布局新能源；2017年大族激光原量測與微加工事業(yè)部更改為顯示與半導體裝備事業(yè)部，開始聚焦于LED、消費電子、面板、半導體等。目前業(yè)務范圍從產業(yè)鏈下游的設備集成拓展到上游的設備核心器件領域。
國金證券、中泰證券、信達證券等多家證券均看多其多點業(yè)務布局，認為“躬身入局高成長賽道，實力強勁成長可期?！倍鴧⒄涨拔臉I(yè)績數(shù)據(jù)來看，大族激光的多元化業(yè)務收入規(guī)模有可觀的同比增長，且增強其運營韌性和抵御風險的能力。
但是，與業(yè)績數(shù)據(jù)和券商研報形成對比的，大族激光加權平均凈資產收益率整體呈下降趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，大族激光ROE（加權）分別為21.33%、7.53%、10.55%、18.66%、8.93%。
以影響因子分析，ROE下降的原因或為：1）銷售利潤率下降導致公司利潤下降；2）總資產周轉率變慢；3）財務結構發(fā)生變化導致財務杠桿下降。那么我們在看大族激光，可以發(fā)現(xiàn)其自身還存在其他的一些財務績效管理問題。
銷售利潤率層面，以2018年-2022年為維度，看大族激光銷售利潤率的情況。
由表可見，大族激光銷售凈利率2019年最低，為6.44%，盡管之后有所增長，但整體仍呈下降趨勢，截至2023年6月31日該項數(shù)據(jù)為7.70%。
此外，大族激光ROE下滑與其賬面上有不少低效資產不無關系。
長期股權投資收益為負。財報顯示，2023年上半年，大族激光賬面有長期股權投資4.04億元，長期股權投資共有2家合營企業(yè)和14家聯(lián)營企業(yè)。其中，金額較大的是聯(lián)營企業(yè)“深圳市大族機器人有限公司”“WON STCO.LTD.”，期末余額1.04億元、1.43億元，而兩項資產期間分別貢獻了-714.67萬元、1611.27萬元投資收益（權益法下確認）。
對應的再往前推，可以看到，2019年-2022年大族激光權益法核算的長期股權投資收益連續(xù)四年均為負數(shù)，具體分別為-1425.34萬元、-17049.69萬元、-6647.28萬元、-5037.93萬元。按照2020年投資收益計算，長期股權投資收益率為-32.82%，意味著當年長期股權投資虧損本金的三分之一。
高額在建工程。在建工程即未完成建設并投入使用的工程資產，故在建工程無法帶來效益。財報顯示，2019年-2022年大族激光在建工程分別為21.95億元、18.32億元、0.13億元、3.27億元。
其中，2019年、2020年在建工程金額遠超固定資產，導致固定資產周轉率雖提高，但總資產周轉率未有改善。2021年、2022年在建工程占總資產比例雖下降，然而總資產周轉率卻也有所下降。
不僅限于此，大族激光低ROE還與其賬面上凈現(xiàn)金過多有關。2023年上半年，大族激光賬面上有貨幣資金91.61億元；有息負債方面，公司期末有短期借款7.17億元，一年內到期的非流動負債31.95億元，長期借款18.46億元，合計約有57.58億元。據(jù)此計算，公司期末凈現(xiàn)金大約有34.03億元，
意味著，大族激光向債權人借了57.58億元，但卻在銀行存款91.61億元。結果就是，大族激光賺取的息稅前利潤中需支付大額利息，這在加重財務負擔同時，也在在某種程度拉低ROE。
企業(yè)運營系統(tǒng)中，財務績效管理關乎企業(yè)成長的管理，現(xiàn)在的問題是，不是大族激光不再優(yōu)秀，而是關于它如何做好業(yè)財一體以更好地應對行業(yè)周期。