2021 年以來，汽車消費屬性崛起、電動化智能化紅利爆發(fā)，都帶來了行業(yè)變革與新的機遇，我們看到龍頭零部件紛紛搶占行業(yè)紅利，快速進行橫向產品擴張與縱向產業(yè)鏈延伸，營收快速增長，零部件行業(yè)前三季度營收增長20%。與此同時，去年開始行業(yè)也面臨上游原材料普漲的情況，市場預期時常在收入擴張的利好與原材料上漲的利空中波動。
規(guī)模效應對沖原材料上漲，到底對毛利率會如何影響？我們以2020 年年報為樣本，對30 家主要汽車零部件企業(yè)進行成本結構拆分，進行了敏感性分析，探討其中規(guī)律性結論。
汽零企業(yè)原材料占比35%-90%，企業(yè)資產越重，原材料占比約低汽車零部件企業(yè)原材料占成本比重的分布范圍較廣，依據(jù)原材料種類和生產加工模式，原材料成本占比從35%到90%不等，可劃分為七類：
汽車電子類（如德賽西威、星宇股份等）：原材料占成本比重為70%~92%。企業(yè)采購電子元器件、塑料件等進行組裝，外采率較高，資產較輕。
金屬類（鋼、鋁等金屬加工型企業(yè)），原材料占成本比重為35%~80%。鋁壓鑄和機加工類企業(yè)通常設備投入大、制造費用高，原材料占比較低；鋁擠壓和總成組裝類企業(yè)資產較輕，宏觀點評：結構性寬松先出手 3月LPR尚未調降宏觀點評：結構性寬松先出手 3月LPR尚未調降原材料占比較高。
化工塑料類（如汽車內外飾件企業(yè)）：原材料占成本比重為65%~80%。原材料主要為塑料粒子等與石油化工相關的材料，需要投入設備和模具，但資產較輕，原材料成本占比處于汽車電子類企業(yè)與金屬類企業(yè)之間。
橡膠類（主要為輪胎企業(yè)）：原材料占成本比重為77%。原材料主要為天然橡膠和合成橡膠。
玻璃類（主要為福耀玻璃）：原材料占成本比重為44%。原材料主要為純堿、石英砂、PVB 等（企業(yè)通常自產自用浮法玻璃）。
綜合類（如上聲電子、恒帥股份等）：原材料占比為70%~75%。原材料占比雖然較高，但其使用的原材料種類廣泛，且每種材料占比不高。
規(guī)模效應是對沖原材料漲價的舉措之一，原材料占比越低，規(guī)模效應越強企業(yè)的營業(yè)成本主要由原材料成本、人工成本、制造費用、能源費用、運輸費用等部分構成。我們假設一年時間維度內制造費用、人工費用、運輸費用保持不變，企業(yè)產品不提價。基于此，我們測算發(fā)現(xiàn)：對于原材料成本占比40%的企業(yè)，若原材料漲價10%，銷量增長7%即可對沖；原材料成本占比60%的企業(yè)，若原材料漲價10%，需銷量需增長18%才能對沖。據(jù)此得到如下結論：企業(yè)資產越重、制造費用越高、原材料占比越低，規(guī)模效應的對沖效果越強（金屬加工類企業(yè) >
玻璃類 > 內外飾類企業(yè) = 橡膠類企業(yè) > 綜合類企業(yè) > 汽車電子類企業(yè)）。
但需要說明的是，基于以下幾點，原材料漲價對企業(yè)的影響低于假設結論：1）企業(yè)原材料種類多，并非全為同一類大宗商品，可分散漲價影響；2）企業(yè)原材料通常包含上游供應商的外采件，可減緩部分大宗原材料的成本傳導；3）部分企業(yè)與下游達成協(xié)議，采用聯(lián)動定價機制，可平滑大宗原材料漲價影響。
風險提示：測算基于假設，與實際有出入；原材料漲價超預期；收入增長低預期